Analisi dei mercati Outlook globale degli investimenti per il secondo semestre 2025

Le previsioni di crescita globale hanno subito un duro colpo dall'inizio del 2025 e l'incertezza sui dazi commerciali statunitensi è destinata a persistere. Riteniamo che i dazi danneggeranno la crescita più che stimolare l'inflazione e comporteranno un aumento dei tassi di interesse reali. Il nostro scenario centrale prevede che l'incertezza politica si attenuerà nel tempo consentendo una rilocalizzazione più ordinata delle catene di approvvigionamento, con un tasso medio dei dazi statunitensi superiore di 15 punti percentuali rispetto a quello in vigore prima dell'insediamento dell'attuale amministrazione. La crescita globale rallenterà senza subire battute d'arresto significative.

• Attualmente stimiamo una crescita globale del 2,9% nel 2025 e del 2,8% nel 2026, con un aumento del PIL che nei prossimi due anni sfiorerà l'1,3% nei mercati sviluppati e il 3,9% nei mercati emergenti. Nei prossimi mesi il divario di crescita tra mercati emergenti e sviluppati si stabilizzerà leggermente al di sopra della media storica. Mentre persiste l'attuale trend disinflazionistico, in particolare in Europa, negli Stati Uniti il rischio di inflazione è in aumento

• L'economia statunitense nel biennio 2025-2026 dovrebbe rallentare al di sotto del suo potenziale all'1,6%, dal quasi 3% registrato nel 2023-24, poiché la maggiore incertezza e i dazi indeboliscono la domanda. Ciò potrebbe comportare perdite economiche e una temporanea ripresa dell'inflazione, che a sua volta potrebbe influire sui margini aziendali. Le misure fiscali e la deregolamentazione dovrebbero fornire solo un sollievo limitato. La legge di bilancio degli Stati Uniti solleva due preoccupazioni principali. In primo luogo, è previsto un aumento del debito statunitense tra i 3.000 e i 5.000 miliardi di dollari nel prossimo decennio. In secondo luogo, i consumi aggregati subiranno un'ulteriore contrazione poiché i tagli alla spesa incidono principalmente sui segmenti a basso reddito e i tagli fiscali avvantaggiano i gruppi a reddito più elevato. Prevediamo che il deficit degli Stati Uniti si avvicinerà al 6,5% nel 2025. Considerando l'imminente rallentamento economico, prevediamo che la Fed taglierà i tassi di riferimento tre volte nella seconda metà dell'anno, per raggiungere il 3,50% entro la fine del 2025.

• In Europa, nonostante l'impatto dello shock commerciale, vediamo segnali di ottimismo e il potenziale per un mix crescita/inflazione più favorevole. La creazione attiva di nuove alleanze e la riduzione delle tensioni in ambito commerciale, i tassi di interesse più bassi e un euro più forte dovrebbero favorire una graduale ripresa della domanda interna e del credito privato. Prevediamo che la BCE fisserà un limite minimo alla crescita con due ulteriori tagli dei tassi per raggiungere l'1,50% entro la fine del 2025 e stimiamo un PIL vicino allo 0,8% nel 2025 e nel 2026, sia nell'Eurozona che nel Regno Unito. Inoltre, l'attrattiva dell'Europa sta emergendo come tema strutturale, grazie alla sua maggiore stabilità, alle riforme e agli investimenti futuri e a un euro più forte.

• I mercati emergenti beneficiano di un andamento generale positivo della crescita e dell'inflazione, di politiche monetarie accomodanti e di una classe media in espansione. Il declino dell'eccezionalità economica degli Stati Uniti e l'indebolimento del dollaro statunitense contribuiscono inoltre ad aumentare l'attrattiva dei mercati emergenti. Sebbene i dazi settoriali in sospeso rappresentino un rischio, essi alimentano anche lo sviluppo di catene di approvvigionamento localizzate a vantaggio dei mercati emergenti. L'India e i paesi dell’ASEAN emergono come i principali beneficiari di questi cambiamenti strutturali e rimangono i principali motori della crescita. Nel 2025 e nel 2026 prevediamo un aumento del PIL rispettivamente del 6,6% e del 6,4% per l'India e del 4,3% e del 3,9% per la Cina.

• Principali scenari alternativi – Uno scenario più pessimistico potrebbe derivare da un contesto stagflazionistico innescato da eventi geopolitici o decisioni politiche sfavorevoli, come un'escalation della guerra commerciale o una crescita più bassa e un deficit più elevato negli Stati Uniti. Uno scenario più ottimistico richiederebbe politiche e dinamiche a sostegno della tendenza disinflazionistica, accompagnate da un aumento della produttività.

Continuiamo a ritenere che uno scenario di fine ciclo sia quello più probabile, indicando una posizione leggermente favorevole al rischio. Tuttavia, l'asset allocation dovrebbe anche tenere conto della maggiore probabilità di scenari alternativi piuttosto polarizzati che potrebbero essere innescati da rischi geopolitici e inflazionistici più elevati, nonché dal cambiamento delle correlazioni tra il dollaro statunitense, le azioni e le obbligazioni.

Una delle nostre convinzioni principali è la previsione di un ulteriore irripidimento delle curve di rendimento di riferimento, determinato dall'aumento del rischio fiscale, dalle abbondanti emissioni obbligazionarie e dalla volatilità dei tassi. Inoltre, prevediamo un rallentamento della crescita degli utili al 6%, ma non ci aspettiamo una recessione degli utili.

La nostra asset allocation dinamica è progettata per cogliere le opportunità che emergono dalle turbolenze di mercato e per resistere agli elevati rischi di ribasso su più fronti. Prevede un approccio azionario ben diversificato, una gestione tattica della duration e del posizionamento sulla curva del reddito fisso, una diversificazione in titoli domestici resilienti di diverse aree geografiche e una copertura rafforzata. Nel comparto valutario, lo yen giapponese e l'euro si distinguono positivamente , il franco svizzero risulta già caro mentre le valute scandinave e il dollaro australiano appaiono relativamente più interessanti.
 

• Reddito fisso – Prevediamo curve dei rendimenti più ripide e volatilità dei tassi, pertanto optiamo per un approccio flessibile per diversificare al di fuori degli Stati Uniti sui mercati globali. Privilegiamo i titoli di Stato europei e dei mercati emergenti, che potrebbero beneficiare di un buon mix di crescita e inflazione e dell'indebolimento del dollaro Usa, e adottiamo un approccio tattico alla duration. Nel credito, privilegiamo il credito di alta qualità e preferiamo l'investment grade europeo a quello statunitense. Siamo neutrali sull’high yield, poiché gli spread potrebbero crescere verso la fine dell'anno. A livello settoriale, apprezziamo il finanziario e il credito subordinato. Il debito subordinato bancario potrebbe rivelarsi uno dei segmenti più interessanti.
• Azioni - – Proseguirà la rotazione a scapito del mercato statunitense e le azioni dei mercati sviluppati dovrebbero generare rendimenti bassi a una cifra nel secondo semestre. Privilegiamo le azioni globali, con particolare attenzione alle valutazioni, alla solidità dei margini e a un'attenta selezione settoriale basata su temi importanti come la difesa e le infrastrutture in Europa, l'intelligenza artificiale, la deregolamentazione negli Stati Uniti, la riforma della corporate governance in Giappone e il programma “Make in India”. Siamo positivi sulle mid cap europee, sugli indici statunitensi equal weighted e sulle azioni giapponesi ad alto dividendo. A livello settoriale, privilegiamo un mix di titoli ciclici e difensivi e diamo la priorità ai settori domestici e orientati ai servizi. Preferiamo i finanziari e i servizi di comunicazione rispetto all'energia e ai materiali, con le utility come copertura.
   
• Mercati emergenti – Gli asset dei mercati emergenti registreranno un momentum positivo nella seconda metà dell'anno. Siamo positivi sulle obbligazioni dei mercati emergenti, sia in valuta forte che locale, poiché offrono rendimenti superiori a quelli delle obbligazioni dei mercati sviluppati e una protezione contro la crescente volatilità dei rendimenti dei Treasury Usa. Le azioni dei mercati emergenti sono ben posizionate per beneficiare dei cambiamenti strutturali nei paesi che si stanno adattando al riallineamento economico globale. La nostra attenzione è rivolta ai settori resilienti e orientati al mercato interno, alla difesa e all'IT.

• Diversificazione e coperture – Il rischio di inflazione (stagflazione o iperinflazione), la debolezza del dollaro Usa e il mutamento delle correlazioni sembrano configurarsi come tendenze di lungo periodo che richiedono l'adozione di misure di copertura. L'oro e le materie prime costituiscono buone coperture contro i rischi di inflazione, mentre le infrastrutture e il debito privato forniscono flussi di cassa stabili. Nei mercati privati, la selettività sarà fondamentale a causa dei notevoli afflussi di capitali. Anche la diversificazione valutaria è cruciale, in particolare per coloro che non investono in dollari Usa.